“土地财政是中国经济创造奇迹的秘诀之一。”上海财经大学校长刘元春这句话道出了“土地财政”于中国经济的价值。

然而在土地出让收入为地方政府提供大量财政收入来源，形成大量基础设施建设，带动经济发展的同时，其间接推高的融资平台和政府债务也成了不少政府的痛点，一些城市的非理性供地为房地产市场转弱埋下了伏笔。

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2022年以来，由于房地产市场表现低迷，房企拿地积极性处于低位，土地出让收入持续下降，截至目前仍未明显恢复。如何应对土地出让收入下滑带来的财政资金缺口，成为一些高度依赖“土地财政”的政府不得不面对的问题。

土地红利逐渐消解

“土地财政”指的是地方政府依靠出让土地使用权的出让来维持地方财政支出，属于政府性基金收入，在地方政府性基金收入中的占比在90%左右。1994年分税制改革后，因无需上缴中央，土地出让收入便成为了地方政府财政收入的重要来源之一。

有分析认为，“土地财政”的发展离不开房地产业长期以来的支撑。背后的逻辑是，房地产业充当了地方政府的融资工具，通过行政化土地资源配置快速获得资本积累，扩大基建投资等支出，从而推动区域经济高速增长和城镇化快速发展。

不过随着房地产销售端疲软，土地出让金的增速也出现了明显放缓。根据财政部官网公布的数据，2021年，国有土地出让金仅增长了3.46%，相比前几年有大幅回落。

2022年，受房价上涨预期转弱、居民收入预期悲观等因素叠加影响，房企拿地积极性处于低位，全年土地出让收入更是大幅下降23.2%至6.69万亿元。

从最新数据来看，这种情况仍未出现明显恢复。2023年前四个月，国有土地使用权出让收入11761亿元，同比下降21.66%，已连续13个月维持负增长。

数据来源：同花顺(300033)iFinD

受土地出让金下滑以及中央加大对地方转移支付的影响，2022年土地出让金占地方综合财力（一般公共预算本级收入+政府性基金收入+中央对地方转移支付）的比例降至23.9%，而在2020年和2021年这一比重均超过30%。

数据来源：财政部官网

分析认为，虽然短期来看，随着疫情影响逐渐消散，经济复苏走上正轨，土地出让收入可能出现适度反弹，但从中长期看，目前的共识是：土地出让收入特别是净收益持续下滑的趋势难以扭转，地方政府高度依赖的“土地财政”也将难以为继。

土地出让金下滑加大政府偿付压力

此前的20多年间，“土地财政”对地方财政运行产生了巨大影响。在“土地财政”可能进入退潮期的背景下，如何应对土地出让收入下滑带来的财政资金缺口，成为诸多依赖“土地财政”的政府不得不面对的问题。

一般来说，债务规模较大、债务偿还能力较弱、土地市场波动较大的地方政府更容易有偿付风险。银柿财经通过梳理土地收入占综合财力比重、债务率、城投信用利差等指标后发现，如果土地销售情况持续恶化，天津、吉林等高负债地区在债务偿还方面将陷入更深的困境。

从债务指标来看，银柿财经通过计算债务率（政府债务余额/地方综合财力）后发现，在31个省市自治区中，有26个省份的债务率高于100%警戒线，其中天津高达293%，吉林、云南、河北、辽宁、贵州、福建、黑龙江、重庆、青海的债务率也均超过150%，显示出地方债务形势与财力的不匹配。

如果将城投有息债务纳入考量，计算出的天津、江苏、重庆、江西、浙江的广义债务率均超过400%，其中天津更是高达737%，这些政府的债务压力可见一斑。

数据来源：中诚信国际“地方债务通”小程序

从对土地财政的依赖度来看，粤开证券认为，东部地区经济发达、人口持续流入、土地市场需求旺盛，土地出让收入在地方综合财力中的占比较高；而西部和东北地区土地市场不够活跃，财力方面则更多地依赖于中央转移支付。

银柿财经通过计算地方政府性基金收入在综合财力中的占比后发现，浙江、江苏、福建、山东、上海5个省市的土地财政依赖度高于30%，其中浙江和江苏均接近50%，上述省份的偿债能力受土地出让收入波动的影响较大。

尽管西藏、黑龙江、青海、内蒙古等地更多依靠中央转移支付而对土地财政的依赖程度有限，但其土地出让收入的快速下滑无疑加重了债务的偿付难度。

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海通证券研报显示，2022年，天津、内蒙古、青海、黑龙江、吉林、辽宁政府性基金收入缩减过半，远超全国23.2%的水平。

不仅如此，本身债务压力大的地区在融资上的劣势，更是加大了其偿债难度。银柿财经通过梳理各省市2022年城投债发行利率后发现，青海、贵州、黑龙江、吉林、宁夏的发债成本最高，均超过5.5%，明显高于全国3.82%的平均水平。

在城投监管环境日趋严格的背景下，一些弱资质城投平台更是面临发不出债的情况，市场对于这类平台偿债能力的担忧也日益加强，传统的“借新偿旧”模式恐难以延续。

数据来源：中诚信国际“地方债务通”小程序

地方隐性债务化解难题待解

值得注意的是，随着防范化解地方隐性债务风险再度被提上日程，一些省份的风险已逐渐显露。

从2022年年底的中央经济工作会议开始，决策层密集释放加速化债的信号。

各省市也加速跟进，海通证券(600837)研报显示，24个省级行政区在2023年预算草案的报告中再次提及地方隐性债务化解工作，纷纷表示地方政府隐性债务化解仍是2023年政府工作重中之重。江苏、重庆、辽宁、天津等15个省市强调要坚决遏制增量、化解存量。

据媒体报道，多位城投人士表示，从化债任务来看，今年化债的力度确实要比往年更大一些。“现在大的方向，一是绝对不能新增隐性债务，二是想方设法化解此前框定的存量隐性债务。”

多年来，各地政府通过地方债置换，出让土地、转让国有企业产权等盘活资源资产的方式化解债务。但受制于区域金融资源等差异，各地化债进度不一，各省广义债务风险仍有所分化。

而随着化债进程的提速，一些省份的风险已逐渐显露。

媒体报道称，4月初，贵州省发展研究中心在调研省内多地债务化解情况后发文称，受制于财力水平，化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。

呼和浩特、贵阳也分别于5月15日、16日在市财政局网站发文，罕见披露了本地区化解隐性债务的情况。尽管相关信息均被撤下，但依然可以从中一窥地方化债的难度。

在短期内，化债的主要手段依然是优化债务期限结构、降低利息负担，比如江苏、湖南等地不惜一切代价降低融资成本。

但国家金融与发展实验室在2023年一季度报告中也提示道，由于地方政府之间的财力存在差异，弱资质地区债务更容易出现“滚雪球”的情况。

专家普遍认为，尽管个别地区在偿付上出现了困难，但地方债务风险在总体上仍然可控。不过若想遏制新增隐性债务，剥离融资平台政府融资功能，推动平台市场化转型，才是从源头上防范地方政府隐性债务风险的重要举措。