要点：寿险受去年疫情影响续期保费大幅负增拖累总保费增长，但预计NBV 高增长，行业长期复苏逻辑逐步确认，叠加中特估行情继续演绎直接增厚险资投资收益，“金特估”背景下，行情有望持续。财险车险常态增长，预计非车险整体高增长延续，中国财险承保端+资产端同步改善趋势有望延续，全年净利润同比+20%以上，且23 年股息率6.7%，仍有较好的长期配置价值。

(资料图)

寿险：受去年疫情影响续期保费大幅负增拖累总保费增长，但预计NBV高增长。1-4 月上市险企寿险保费收入增速分别为：国寿（+4.0%）>人保（+2.7%）>平安（+2.1%）>新华（-0.5%）>太保（-2.9%），其中4 月增速分别为：人保（+6.2%）>国寿（+5.6%）>新华（-2.0%）>太保（-5.7%）>平安（-15.0%）。保费收入增速放缓甚至负增长主要受续期负增长（去年4 月疫情影响）拖累，以及银保渠道价值转型下，主动收缩趸交业务，大力发展期交业务。

我们判断：Q2“炒停”带来NBV 高增长弹性，停售后预计H2 业务增速将放缓。但支撑负债端趋势性修复的长期逻辑未变，即长期利率下行预期+其他理财竞品净值波动+居民财富迁徙正当其时，负债端改善的内在驱动（销售队伍企稳及转型成效的释放）继续发挥效能，预计下半年NBV 仍有望实现平稳过渡。预计2023Q2 平安、国寿、太保、新华、友邦、太平NBV 增速分别为+25%、+15%、+30%、+15%、+24%、+18%；H1 分别为+15%、+10%、+22%、+9%、+23%、+14%；全年分别为+11%、+9%、+13%、+18%、+20%、+6%。

财险：车险常态增长，预计非车险整体高增长延续。1-4 月上市险企财险保费收入众安（+27.9%）>太保（+16.0%）>人保（+9.5%）>平安（+5.8%），其中4 月保费增速分别为众安（+48.8%）>太保（+13.2%）>平安（+7.3%）>

人保（+6.7%）。众安增速显著高于同业主要由于航旅业务及多场景意外险等受益于出行修复、电商业务受益于电商直播高增长、保证险业务受益于消费金融修复实现了高增长。

当前仅人保财险披露细分险种数据，具体来看：

1）车险：4 月当月同比+6.1%，主要受益于汽车产业链恢复，但预计续保有大幅拖累。4 月汽车销量在低基数下同比正增82.7%，其中新能源汽车同比大幅增长112.8%，预计有效带动了新车保费业务的量价齐升，但预计去年4 月疫情大范围发散对今年车险续保业务影响较大，一是本该在去年4 月续保的车险或延期到了5 月甚至6 月，二是疫情下汽车销售受阻，今年续保自然减少。

展望后续，预计扩大内需战略+新能源车渗透率持续提升下车险量价齐升逻辑仍将延续。

2）非车险：意健险产品切换，负增拖累整体增速。4 月增速下滑至7.4%，主要受意健险拖累。4 月当月其他险种、信保险、货运险、农险、责任险、企财险、意健险分别同比+38.6%、+31.0%、+24.8%、+17.2%、+9.7%、-2.4%、-2.8%，其中意健险负增长预计主要受短期意外险业务监管趋严，产品切换后导致阶段性负增长。我们判断，2023 年行业非车险业务有望维持双位数增长，政府业务如大病保险、农险仍是主要推力，此外，随着经济预期改善，预计责任险也有望实现双位数增长。

投资建议：1）寿险方面，Q2 负债端高增长持续，行业长期复苏逻辑亦在逐步确认，叠加中特估行情继续演绎直接增厚险资投资收益，“金特估”背景下，保险板块性行情有望持续。截至5 月15 日，国寿A、平安A、太保A、新华A 的2023PEV 分别为0.89、0.64、0.57、0.47 倍，历史估值分位分别处于41%、11%、18%、11%；友邦、太平的2023PEV 分别为1.61、0.14 倍，历史估值分位分别处于24%、4%。个股排序：平安、太保、新华、国寿。2）财险方面，预计23 年中国财险承保端+资产端同步改善趋势有望延续，全年净利润同比+20%以上。一方面扩大内需战略+新能源车渗透率持续提升下车险量价齐升逻辑仍将延续，预计保费收入有望实现10%左右增长；另一方面，随着公司系列降费减损措施的落实及深化，COR 有望继续优于22 年，车险、非车均改善。

截至5 月15 日，中国财险PB 为0.86 倍，历史估值分位为28%，23 年股息率6.7%，仍有较好的长期配置价值。中国人保A/H PB 分别为1.14/0.50 倍，历史估值分位为40%/28%。

风险提示：行业监管趋严；寿险改革成效不及预期；宏观经济修复不及预期；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。